Новости и статьи на сайте финансового дома "FSM Capital" (www.fsmcapital.ru)

05-05-2018  

Роль биткоина в истории: прошлое, настоящее и будущее (часть 3)

В 2017 году биткоин и другие криптовалюты стремительно ворвались в жизнь большей части населения Земли. Цифровые активы, которые до этого были увлечением относительно небольшой группы энтузиастов, превратились в чуть ли не главную тему для обсуждений по всему миру.

Впрочем, философские вопросы, связанные с криптовалютами, сегодня как никогда актуальны. Кто-то видит в криптовалютах лишь средство для быстрого обогащения, другие же — финансовый инструмент, способный произвести экономическую революцию и освободить человечество от гнета коррумпированных чиновников и банкиров.

Журнал ForkLog продолжает цикл материалов, посвященных истории формирования и преобразования денег. В первой части своей всеобъемлющей статьи известный криптоэнтузиаст и либертарианец Виджай Бояпати провел анализ истории и зарождения денег, выделил их основные особенности.

Вторая часть была практически полностью посвящена биткоину и его стремительной эволюции. Ведь тот сложный и длительный путь, на который золоту потребовалось несколько веков, первой криптовалюте удалось пройти всего за несколько лет.

В заключительной части Бояпати устремил взор в будущее — как развитие и распространение биткоина может повлиять на мировую экономику и геополитику? Чем это может обернуться для простых граждан? Наконец, заслуживает ли биткоин той «бычьей уверенности», которую многие в нем испытывают, и каких высот может достичь его цена?

 

Выход национальных государств на сцену

Финальный «цикл хайпа Gartner» биткоина стартует в тот момент, когда национальные государства начнут накапливать его в составе своих валютных резервов. Рыночная капитализация биткоина в настоящее время слишком мала, чтобы его можно было считать жизнеспособным дополнением к резервам большинства стран. Однако, когда интерес частного сектора усилится, а капитализация биткоина приблизится к триллиону долларов, в будущем он станет достаточно ликвидным, чтобы привлечь внимание большинства государств.

Вход на биткоин-сцену первого государства, скорее всего, спровоцирует волну добавления криптовалюты в свои резервы всеми остальными. Страны, которые окажутся первыми в принятии биткоина, получат наибольшую выгоду, если монета в конечном счете станет глобальной резервной валютой. К сожалению, это, вероятно, будут государства с самыми сильными исполнительными властями — такие диктатуры, как Северная Корея — и они будут быстрее всего накапливать биткоины.

Большая ирония заключается в том, что США в настоящее время являются одной из стран, наиболее открытых в своем регулировании в отношении биткоина, в то время как Китай и Россия являются наиболее враждебными. США рискуют значительно ослабить свою геополитическую позицию, если биткоин вытеснит доллар в качестве мировой резервной валюты. Еще в 1960-х годах Шарль де Голль критиковал «непомерные привилегии», которыми пользовались США благодаря Бреттон-Вудскому соглашению 1944 года.

Правительства России и Китая еще не осознали геостратегических преимуществ биткоина как резерва, и в настоящее время озабочены эффектами, которые он может иметь на их внутренних рынках. Подобно де Голлю в 1960-х годах, который угрожал восстановить классический золотой стандарт в ответ на «непомерную привилегию» США, китайцы и россияне со временем осознают преимущества резерва в несуверенном хранилище ценности. Обладая наибольшей концентрацией майнинговых мощностей, китайское государство уже имеет явное преимущество в своем потенциале добавления биткоина в резервы.

США гордятся собой как нацией новаторов — и Кремниевая долина является жемчужиной экономики. До сих пор она в основном доминировала в разговоре с регулирующими органами о позиции, которую они должны принять в отношении биткоина. Тем не менее банковская индустрия и Федеральная резервная система США, наконец, впервые осознают экзистенциальную угрозу, которую биткоин представляет для американской валютной политики, если он станет глобальной резервной валютой. Так, Wall Street Journal, известный как рупор Федерального резерва, опубликовал заметку об угрозе, которую биткоин представляет для денежно-кредитной политики США:

«Существует еще одна опасность, возможно, даже более серьезная с точки зрения центральных банков и регулирующих органов: биткоин не может потерпеть крах. Если спекулятивный пыл в криптовалюте является всего лишь предвестником его широкого использования в качестве альтернативы доллару, то он будет угрожать монополии центральных банков на деньги».

В ближайшие годы в Кремниевой долине начнется великая борьба между предпринимателями и новаторами, которые попытаются сохранить биткоин свободным от государственного контроля, а банковская индустрия и центральные банки сделают все, что в их силах, чтобы регулировать биткоин и не допустить ослабления их индустрии и эмитентной власти.

 

Переход к статусу средства обмена

Валютный продукт не может перейти в состояние общепринятого средства обмена (стандартное экономическое определение «денег»), прежде чем получит широкое распространение. Выражаясь тавтологично, та ценность, которую не ценят, не будет востребована. В процессе распространения и широкого применения покупательная способность валютного продукта резко возрастает.

Только тогда валютный продукт перейдет в статус средства обмена, когда сумма альтернативных и транзакционных издержек его использования станет ниже стоимости совершения сделки без него.

В обществе, основанном на бартере, переход валютного продукта в статус средства обмена может произойти даже когда покупательная способность его до сих пор растет, поскольку транзакционные издержки бартерной торговли чрезвычайно высоки. В развитой экономике, где эти издержки низкие, возможно, что еще только зарождающееся хранилище ценности, такое как биткоин, будет использоваться в качестве средства обмена, хотя и в очень ограниченном объеме. Примером может служить рынок запрещенных наркотиков, где покупатели готовы пожертвовать возможностью накопления биткоинов, чтобы свести к минимуму существенный риск покупки с использованием фиатной валюты.

Однако существуют значительные институциональные барьеры для зарождающегося хранилища ценности, которое становится общепринятым средством обмена в развитом обществе. Государства используют налогообложение в качестве мощного средства защиты своих суверенных денег от вытеснения конкурирующими валютными продуктами. Мало того что суверенные деньги пользуются преимуществом постоянного спроса за счет уплаты налогов исключительно в них, но и конкурирующие валютные продукты облагаются налогом всякий раз, когда они обмениваются по высокой стоимости. Этот последний вид налогообложения создает значительные сложности для использования хранилища ценности как средства обмена.

В то же время сопротивление валютным продуктам не является непреодолимым для их принятия в качестве общепринятого средства обмена. Если вера в фиатные деньги ослабевает, то их ценность может рухнуть в процессе, известном как гиперинфляция. В таком случае стоимость фиатных денег сначала обвалится против самых ликвидных товаров в обществе, таких как золото или иностранная валюта, например, доллар США. Когда ликвидные товары недоступны или их предложение ограничено, гиперинфляционные деньги потеряют свою ценность и по сравнению с реальными товарами, такими как недвижимость и продукты питания. Архетипический образ гиперинфляции — это опустошенный продуктовый магазин, поскольку потребители пытаются как можно быстрее избавиться от резко теряющей ценность национальной валюты.

В конце концов, когда вера полностью разрушится во время гиперинфляции и суверенные деньги больше не будут приниматься кем-либо, общество перейдет к бартеру или денежная единица будет полностью заменена другой. Примером этого процесса стала замена доллара Зимбабве долларом США. Переход от суверенных денег на иностранные затрудняется из-за нехватки последних и отсутствия соответствующих банковских учреждений для обеспечения ликвидности.

Возможность легко передавать биткоин через границы и отсутствие необходимости в банковской системе делают его идеальным валютным продуктом для тех, кто страдает от гиперинфляции. В ближайшие годы, поскольку фиат продолжает следовать своей исторической тенденции к потенциальному обесцениванию, биткоин будет становиться все более популярным выбором для глобальных сбережений. Когда национальные деньги будет заброшены и заменены биткоином, он перейдет из статуса хранилища ценности в общепринятое средство обмена. Для описания этого процесса Даниэль Кравиш придумал термин «гипербиткоинизация».

 

Распространенные заблуждения

Большая часть этой статьи была посвящена валютному характеру биткоина. На этой основе мы теперь можем рассмотреть некоторые из наиболее распространенных заблуждений о биткоине.

Биткоин — это пузырь

Биткоин, как и все рыночные валютные продукты, демонстрирует «денежный премиум». И это то, что порождает общую критику, мол, биткоин — это «пузырь». Однако все валютные продукты обладают таким премиумом. Действительно, именно он (превышение над ценой спроса и предложения) является определяющей характеристикой всех валют. Другими словами, деньги всегда и везде — пузырь. Как ни парадоксально, валютный продукт является и пузырем, и может быть недооценен, если он находится на ранних этапах принятия в качестве денег.

Биткоин слишком волатилен

Волатильность цены биткоина — это следствие его «молодости». В первые несколько лет своего существования он вел себя как копейка, и любой крупный покупатель, такой как близнецы Уинклвоссы, мог вызвать большой всплеск цены. По мере того как принятие и ликвидность увеличивались с годами, волатильность биткоина уменьшалась соразмерно. Когда монета достигнет рыночной капитализации золота, она будет демонстрировать аналогичный уровень волатильности.

Когда рыночная капитализация биткоина превзойдет золото, его волатильность снизится до того уровня, на котором монета станет подходящей в качестве широко используемого средства обмена. Как отмечалось ранее, монетизация биткоинов происходит в виде «циклов хайпа Gartner». Волатильность становится самой низкой во время фазы плато, а самой высокой — во время пиковых и аварийных фаз. Каждый «цикл хайпа» будет иметь более низкую волатильность, чем предыдущие, поскольку ликвидность рынка увеличивается.

Комиссии слишком высокие

Недавняя критика сети биткоина заключается в том, что увеличение комиссии за транзакцию сделало ее непригодной в качестве платежной системы. Тем не менее в реальности рост сборов является здоровым и ожидаемым. Комиссии — это затраты, необходимые для оплаты майнеров, которые обеспечивают безопасность сети путем проверки транзакций.

Учитывая фиксированный график добычи биткоинов, в конечном счете награды за добычу блоков снизятся до нуля, и сеть должна будет обеспечиваться за счет транзакционных сборов. Сеть с «низкими» тарифами — это сеть с небольшой степенью безопасности, склонная к внешней цензуре. Те, кто рекламирует низкие комиссии альтернатив биткоина, неосознанно описывают слабость этих так называемых альткоинов.

Основа критики «высоких» транзакционных сборов биткоина — это убеждение, что он должен быть платежной системой в первую очередь и хранилищем ценности — в последнюю. Как мы видели с истоками денег, эта вера ставит телегу перед лошадью. Только когда биткоин станет распространенным хранилищем ценности, он станет и подходящим средством обмена. Кроме того, как только биткоин окажется на уровне, на котором он подходит как средство обмена, большинство транзакций будет происходить уже не в главной сети, а в сетях второго уровня с гораздо более низкими комиссионными сборами.

Сети второго уровня, такие как Lightning Network, обеспечивают современный эквивалент долговых обязательств, которые использовались для передачи прав на золото в XIX веке. Векселя использовались банками, потому что передача слитка была гораздо более дорогостоящей, чем перенос бумаги, которая представляла собой право на золото. Однако, в отличие от простых векселей, Lightning Network позволит переносить биткоины при малых затратах, не требуя почти никакого доверия к третьим сторонам, таким как банки. Развитие Lightning Network — это чрезвычайно важная техническая новинка в истории биткоина, а ее ценность станет очевидной по мере разработки и принятия в ближайшие годы.

Конкуренты

Будучи программным обеспечением с открытым исходным кодом, биткоин всегда можно было скопировать и имитировать его сеть. На протяжении многих лет было создано множество подражателей, начиная от практически точных копий, таких как Litecoin, до сложных вариантов, таких как Ethereum, которые обещают обеспечить договорные соглашения с помощью распределенной вычислительной системы. Общей критикой в адрес биткоина является то, что он не может поддерживать свою ценность, когда конкуренты легко создаются и включают в себя новейшие инновации и программные функции.

Ошибочность этого аргумента заключается в том, что множество конкурентов биткоина, созданных на протяжении многих лет, не имеет «сетевого эффекта» первой и доминирующей технологии в пространстве. Сетевой эффект — это повышенная ценность использования биткоина просто потому, что он уже является доминирующей сетью сам по себе. Для любой технологии, которая обладает таким эффектом, это, безусловно, самая важная функция.

Сетевой эффект биткоина включает в себя ликвидность его рынка, количество людей, которые им владеют, сообщество разработчиков, поддерживающее и улучшающее программное обеспечение, и узнаваемость бренда. Крупные инвесторы, включая национальные государства, будут искать наиболее ликвидный рынок, чтобы быстро войти и выйти из него, не влияя на цену. Разработчики будут стекаться в доминирующее сообщество, обладающее наибольшим талантом, тем самым усиливая эту группу. И осознание бренда самоподдерживается, поскольку потенциальные конкуренты биткоина всегда упоминаются в контексте самого биткоина.

Развилка на дороге

Тенденцией, которая стала популярной в 2017 году, было не только имитировать программное обеспечение биткоина, но и копировать всю историю прошлых транзакций (блокчейн). Скопировав блокчейн биткоина до определенной точки, а затем выделившись в новую сеть в процессе, известном как хардфорк, конкуренты биткоина смогли решить проблему распространения своего токена на большую пользовательскую базу.

Наиболее значительный форк такого рода произошел 1 августа 2017 года, когда была создана новая сеть, известная как Bitcoin Cash (BCash). Каждый владелец N биткоинов до 1 августа 2017 года получил и N токенов BCash. Небольшое, но громкое сообщество сторонников BCash неустанно пыталось экспроприировать узнаваемость бренда биткоина — как путем названия их новой сети, так и в ходе кампании по убеждению неофитов на рынке в том, что Bcash — это «настоящий» биткоин. Эти попытки в значительной степени потерпели неудачу, что отражено в рыночных капитализациях этих двух сетей. Однако для новых инвесторов остается очевидный риск того, что конкурент может клонировать биткоин и его блокчейн и обогнать его в рыночной капитализации, фактически «став биткоином».

Важный вывод можно сделать из основных форков, которые случились в блокчейнах биткоина и Ethereum. Так, большая часть рыночной капитализации всегда будет опираться на сеть, которая сохраняет самый высокий уровень и самое активное сообщество разработчиков. Ибо, хотя биткоин можно рассматривать как зарождающиеся деньги, это также компьютерная сеть, построенная на программном обеспечении, которое необходимо поддерживать и улучшать. Покупка токенов в сети с небольшой или неопытной командой разработчиков будет сродни покупке клона Windows, который не поддерживается лучшими разработчиками Microsoft. Из истории форков, которые произошли в прошлом году, видно, что лучшие и самые опытные компьютерщики и криптографы стремятся работать над оригинальным биткоином, а не над растущим легионом имитаторов, которые были созданы из него.

 

Реальные риски

Хотя общая критика биткоина, которую можно найти в СМИ и среди институциональных финансистов, неуместна и основана на некорректном понимании денег, существуют реальные и значительные риски при инвестировании в биткоин. Было бы разумно, чтобы потенциальный инвестор понимал и взвешивал эти риски, прежде чем вкладывать деньги.

Протокольный риск

В протоколе биткоина и криптографических примитивах, на которых он построен, могут быть найдены дефекты или же они могут стать небезопасными с развитием квантовых вычислений. Если в протоколе обнаружится недостаток или какие-либо новые способы вычисления сделают возможным нарушение криптографии, лежащей в основе биткоина, то вера в него может серьезно пошатнуться. Протокольный риск был самым высоким в первые годы развития монеты, когда опытные криптографы не могли уверенно утверждать, что Сатоши Накамото фактически нашел решение «проблемы Византийского генерала». Обеспокоенность серьезными недостатками в протоколе рассеялась на протяжении многих лет, но, учитывая технологический характер, эти риски всегда будут оставаться.

Отключение бирж

Будучи децентрализованным по задумке, биткоин продемонстрировал значительную степень устойчивости перед лицом многочисленных попыток различных правительств регулировать его или запретить. Однако биржи, на которых биткоины продаются за фиат, централизованы и восприимчивы к регулированию. Без этих площадок и готовности банковской системы вести с ними дело процесс монетизации биткоина начнет сильно тормозиться, если не остановится полностью. Хотя существуют альтернативные источники ликвидности, такие как внебиржевые брокеры и децентрализованные рынки для покупки и продажи биткоинов (например, LocalBitcoins), критический процесс установления цен происходит на наиболее ликвидных биржах — и все они централизованы.

Для митигации риска выключения бирж используются юридические методы. Так, известная китайская площадка Binance переехала в Японию, после того как китайские власти запретили ее деятельность на родине. Впрочем, национальные правительства также опасаются задушить развивающуюся отрасль, которая может оказаться столь же эпохальной, как и интернет, и тем самым уступить огромное конкурентное преимущество другим странам.

Только при скоординированном глобальном отключении бирж процесс монетизации биткоина будет полностью прекращен. Сейчас идет гонка, в которой монета пытается получить настолько широкое распространение, что полное закрытие окажется столь же политически неосуществимым, как и полное отключение интернета. Однако подобная возможность все еще остается реальной и ее необходимо учитывать при определении рисков инвестирования в биткоин.

Как обсуждалось в предыдущем разделе о выходе на сцену национальных государств, они наконец-то начинают осознавать угрозу, которую представляет собой несуверенная, нецензурируемая цифровая валюта для их денежно-кредитной политики. Вопрос о том, будут ли они принимать какие-то меры в отношении этой угрозы, остается открытым до того момента, пока биткоин не станет настолько укоренившимся, что политические действия против него окажутся неэффективными.

Взаимозаменяемость

Открытая и прозрачная природа блокчейна биткоина позволяет государствам помечать определенные монеты как «очерненные» использованием в запрещенных видах деятельности. Несмотря на то что сопротивление биткоина цензуре на уровне протокола позволяет все равно передавать эти монеты, если появятся правила, запрещающие использование таких «испорченных» BTC биржами или трейдерами, они могут стать в значительной степени бесполезными. Биткоин тогда потеряет одно из критических свойств валютного продукта: взаимозаменяемость.

Чтобы укрепить этот аспект биткоина, нужны улучшения на уровне протокола, повышающие конфиденциальность транзакций. Несмотря на то что и в этом направлении ведется активная работа (пионерами стали Monero и Zcash), между эффективностью и сложностью биткоина и его конфиденциальностью существуют серьезные технологические компромиссы. Остается открытым вопрос о том, могут ли функции повышения конфиденциальности быть добавлены в биткоин таким образом, чтобы это не ухудшило его полезность в качестве денег другими способами.

 

Вывод

Биткоин — это зарождающиеся деньги, которые переходят от коллекционной стадии монетизации к тому, чтобы стать хранилищем ценности. Как несуверенный валютный продукт, возможно, что на каком-то этапе в будущем биткоин станет универсальной единицей, похожей на золото во время классического золотого стандарта XIX века. Принятие биткоина в качестве глобальных денег — это как раз «бычья уверенность», которая была сформулирована Сатоши Накамото еще в 2010 году в электронной переписке с Майком Херном:

«Если представить, что он будет использоваться хотя бы даже в малой части мировой торговли, и будет всего 21 миллион монет во всем мире, то в единице будет гораздо больше ценности».

Эту уверенность подкрепил и блестящий криптограф Хэл Финни, которому Накамото отправил первые биткоины вскоре после анонса рабочего программного обеспечения:

«Представьте, что биткоин добьется успеха и станет доминирующей во всем мире платежной системой. Тогда общая ценность валюты станет равна всему богатству в мире. По текущим оценкам, которые я нашел, суммарно благосостояние людей в мире варьируется от $100 трлн до $300 трлн. При 20 миллионах монет каждая таким образом будет стоить порядка $10 млн».

Даже если биткоин не станет полноценной глобальной валютой и будет просто конкурировать с золотом в качестве несуверенного хранилища ценности, он в настоящее время значительно недооценен. Сопоставив рыночную капитализацию существующего надземного запаса золота (приблизительно $8 трлн) и 21 млн монет биткоина, мы получим около $380 000 за BTC.

Как мы видели в предыдущих разделах, в аспектах, которые могут быть полезны для хорошего хранилища ценности, биткоин превосходит золото по каждому пункту, за исключением сложившейся истории. По прошествии времени и в соответствии с эффектом Линди она перестанет быть конкурентным преимуществом золота. Таким образом, небезосновательно ожидать, что биткоин приблизится и, возможно, превзойдет рыночную капитализацию золота в течение следующего десятилетия.

Оговорка к этому тезису заключается в том, что значительная часть капитализации золота образуется в центральных банках, удерживающих его как капитал. Чтобы достичь или превзойти капитализацию золота, биткоину необходимо привлечь государства. Выйдут ли западные демократии на рынок BTC — пока неясно. Скорее всего, и, к сожалению, диктатура и клептократия придут туда первыми.

Впрочем, даже если на рынок биткоина не выйдут никакие национальные государства, то по-прежнему можно проявлять «бычью уверенность». В качестве несуверенного хранилища ценности, используемого только розничными и институциональными инвесторами, биткоин все еще находится на раннем этапе принятия — так называемое «раннее большинство» выходит на рынок, в то время как «позднее большинство» и «отстающие» последуют в течение нескольких лет. При более активном участии розничных и институциональных инвесторов возможен уровень цен между $100 000 и $200 000.

Владение биткоинами — одна из немногих «асимметричных ставок», в которых могут участвовать люди во всем мире. Как и колл-опцион, убыток инвестора ограничен 1x, в то время как потенциал роста — 100x и более. Биткоин — это первый поистине глобальный пузырь, размер и масштаб которого ограничены лишь стремлением граждан мира защитить свои сбережения от капризов государственного бесхозяйственного управления. Действительно, биткоин поднялся как феникс из пепла глобальной финансовой катастрофы 2008 года — катастрофы, которая была вызвана политикой центральных банков, таких как Федеральная резервная система.

Кроме того, рост биткоина как несуверенного хранилища ценности будет иметь глубокие геополитические последствия. Международная, не подверженная инфляции резервная валюта заставит национальные государства изменить свои основные механизмы финансирования — от инфляции до прямого налогообложения. Власти будут сокращаться в размере, испытывая политическую боль от перехода к налогообложению как к единственному методу привлечения средств. Вдобавок глобальная торговля будет урегулирована таким образом, чтобы удовлетворить стремление Шарля де Голля: ни одна нация не должна обладать привилегией над любой другой.

«Мы считаем необходимым создание международной торговли, какая имела место до великих несчастий мира, на бесспорной денежной основе, на которой не будет отпечатков какой-либо конкретной страны».

Через 50 лет этой денежной основой будет биткоин.


Распечатать
Вернуться к другим новостям